時間：2023-07-25 17:16:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化前景，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
簡而言之，資產(chǎn)證券化就是金融機構(gòu)將資產(chǎn)打包形成資產(chǎn)庫(asset poo1)后銷售給其他機構(gòu)（在這里稱為特別載體，special purpose vehicle，簡稱SPV），特別載體以資產(chǎn)庫為抵押擔(dān)保發(fā)行證券為其購買行為融資的活動。這種證券被稱為資產(chǎn)抵押擔(dān)保證券（asset-backed securities，簡稱ABS）。資產(chǎn)證券化往往用于流動性較差或質(zhì)量不高的資產(chǎn)。最初的資產(chǎn)證券化始于按揭貸款市場。試想，如果沒有資產(chǎn)證券化，在美國紐約地區(qū)的人們不太可能投資于洛杉磯的房地產(chǎn)市場，而住在波士頓的人們也不會關(guān)心邁阿密的房地產(chǎn)。即使最初發(fā)放按揭貸款的機構(gòu)將貸款在二級市場上銷售，其購買者也只會是一些大型的機構(gòu)投資者及其他金融機構(gòu)，個人往往無法參與。但是，隨著資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，在二級市場上購買按揭貸款的機構(gòu)可以發(fā)行以按揭貸款資產(chǎn)庫為抵押擔(dān)保的證券(mortgage-backed securities)，每月所獲償還的按揭貸款本金和利息全部或部分流向按揭抵押擔(dān)保證券的投資者。這樣，原先流動性較差的資產(chǎn)就會以標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式在資本市場上流通。這不但可以為按揭貸款的初始發(fā)行機構(gòu)提供大量的流動性，而且有利于增加房地產(chǎn)市場和資本市場的深度和廣度。目前，使用最廣泛的按揭抵押擔(dān)保證券是按揭轉(zhuǎn)手證(mortgage pass-through certificate)。按揭轉(zhuǎn)手證的持有者每月將獲得資產(chǎn)庫所產(chǎn)生的所有本金和利息現(xiàn)金流。當(dāng)然，資產(chǎn)庫產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力直接影響著按揭轉(zhuǎn)手證持有人的利益。
在過去的二十多年中，美國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增長十分迅速。1980年，按揭抵押擔(dān)保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數(shù)字已經(jīng)增長到2.2萬億美元。現(xiàn)在，資產(chǎn)證券化已逐漸發(fā)展到其他領(lǐng)域，用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)包括汽車貸款、信用卡業(yè)務(wù)和其他應(yīng)收賬款。不僅如此，使用資產(chǎn)證券化工具的機構(gòu)也不再限于金融機構(gòu)。一些制造商乃至基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)者也在使用資產(chǎn)證券化這一工具。總體上，資產(chǎn)證券化可以為市場參與者提供以下便利：
1.通過資產(chǎn)證券化，金融機構(gòu)可以較低成本處置一些質(zhì)量不高的資產(chǎn)，繼而提高資本充足率，達(dá)到巴塞爾核心原則的要求。
2.資產(chǎn)證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動性。
3.銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是借短貸長，因此通常存在資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的情況。資產(chǎn)證券化可以緩解資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的問題，并可用于負(fù)債管理。
4.資產(chǎn)證券化可以減少金融機構(gòu)對若干經(jīng)濟部門和地區(qū)的風(fēng)險。
資產(chǎn)證券化對金融服務(wù)業(yè)的影響是巨大的。一方面，金融機構(gòu)管理資產(chǎn)和負(fù)債、籌集資金及控制資產(chǎn)質(zhì)量的能力得以增強。另外，資產(chǎn)證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產(chǎn)證券化的過程中，不同的金融機構(gòu)可以分別扮演初始貸款發(fā)放者、擔(dān)保者、貸款管理者和證券發(fā)行者等不同角色，因此金融機構(gòu)在資產(chǎn)證券化的過程中獲得了進一步提高專業(yè)化和業(yè)務(wù)多元化的機會。1995年美國橙郡政府破產(chǎn)的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結(jié)果。
二，新興市場國家使用資產(chǎn)證券化的問題和前景
在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業(yè)融資渠道不暢。通過資產(chǎn)證券化，一方面企業(yè)獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機構(gòu)和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產(chǎn)證券化的程度還無法與發(fā)達(dá)國家相比，其主要原因在于：
1.新興市場的投資者對資產(chǎn)證券化的認(rèn)識有待提高。由于對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險缺乏了解，許多投資者對資產(chǎn)證券化仍心存疑慮，避免大規(guī)模的投資。
2.證券投資者需要了解抵押擔(dān)保資產(chǎn)庫的詳細(xì)情況，以便通過歷史數(shù)據(jù)了解資產(chǎn)庫的風(fēng)險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發(fā)達(dá)國家的成熟市場。
3.在發(fā)達(dá)國家，法律規(guī)定特別載體不受原資產(chǎn)發(fā)行機構(gòu)（如發(fā)放按揭貸款的銀行）破產(chǎn)的影響。在一些新興市場國家，資產(chǎn)證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。
4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
5.用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)往往需要獲得信用擔(dān)保和著名評級機構(gòu)的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發(fā)達(dá)國家，它們對發(fā)展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應(yīng)上升。
盡管如此，但新興市場國家資產(chǎn)證券化已經(jīng)顯示了強大的生命力，甚至在發(fā)展中國家之間出現(xiàn)了跨國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。隨著新興市場進一步完善法律和管理框架，資產(chǎn)證券化將會得到長足的發(fā)展。
三、結(jié)束語
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四是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的需要。2008年以來，我國政府為應(yīng)對美國次貸危機對我國經(jīng)濟運行帶來的影響，出臺了4萬億的刺激計劃，同時放松銀根，擴張銀行信貸，導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模激增。2009年當(dāng)年社會融資規(guī)模比上年增長近一倍，銀行信貸占GDP的比重上升24.3個百分點，造成企業(yè)和地方政府負(fù)債率高企，系統(tǒng)性金融風(fēng)險隱患威脅增大的后果。盡管后來采取各種監(jiān)管措施，放緩了商業(yè)銀行信貸規(guī)模的增速，但是以地方政府融資平臺、房地產(chǎn)開發(fā)為代表的融資主體資金需求強度不減，這反而導(dǎo)致了影子銀行的興起。影子銀行的主要形式之一是我國商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年6月底正規(guī)金融體系理財產(chǎn)品已高達(dá)9.85萬億元。影子銀行的資金來源和業(yè)務(wù)與正規(guī)金融體系盤根錯節(jié)，鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。極易向正規(guī)金融體系傳遞風(fēng)險，一旦缺乏有效防火墻， 會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)和傳染。作為有效的資本管理工具，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化一方面可以將目前的表外影子銀行業(yè)務(wù)陽光化，從而轉(zhuǎn)移和分散信用風(fēng)險，降低流動性風(fēng)險；另一方面，還可以創(chuàng)造靈活的資產(chǎn)騰挪方式和競爭手段，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中的期限匹配、風(fēng)險匹配，改善商業(yè)銀行風(fēng)險管理能力與資產(chǎn)定價能力，從而達(dá)到降低和抵御金融風(fēng)險的目的。
二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及模式
1.我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
雖然資產(chǎn)證券化在我國出現(xiàn)僅有8年的時間，目前卻發(fā)展成為三大模式，分別是信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。
（1）信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化是指將金融機構(gòu)發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進行的證券化。該產(chǎn)品由中國人民銀行和銀監(jiān)會負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其發(fā)起人主要包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和金融公司。2005年3月至2013年9月，中國累計發(fā)行82支信貸資產(chǎn)支持證券，規(guī)模達(dá)到909億元。②③張明、鄒曉梅、高蓓：《中國的資產(chǎn)證券化實踐：發(fā)展現(xiàn)狀與前景展望》，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心工作報告，NO.2013W19，2013，10.試點8年來，信貸資產(chǎn)證券化的基本制度已初步建立，產(chǎn)品發(fā)行和交易運行穩(wěn)健，發(fā)起機構(gòu)和投資者范圍趨于多元化。目前已經(jīng)發(fā)行并到期的各支信貸資產(chǎn)支持證券本息兌付良好，沒有一支證券化產(chǎn)品在試點過程中出現(xiàn)本息違約或者現(xiàn)金中斷問題，試點取得積極成效。
（2）企業(yè)資產(chǎn)證券化。又稱券商專項資產(chǎn)管理證券化，是指由證券公司設(shè)立SPV，以計劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持憑證，按照約定用受托資金購買能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理計劃。券商專項資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會審批和監(jiān)管，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋各種債權(quán)、收益權(quán)和不動產(chǎn)三種資產(chǎn)類型。2005 年初到2013 年9 月，通過專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共68支，合計357 億元。②2013 年3 月15 日，證監(jiān)會了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，說明監(jiān)管層有意對企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適度松綁，試點業(yè)務(wù)將變成常規(guī)業(yè)務(wù)，未來企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)空間廣闊。
（3）資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)展起步較晚。2012 年8 月，中國銀行間市場交易商協(xié)會《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)正式亮相。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，在銀行間市場發(fā)行的一種債務(wù)融資工具。ABN由銀行間市場交易商協(xié)會負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)容與券商專項資產(chǎn)證券化接近。從2012年8月7日發(fā)行首支ABN以來，金融市場已經(jīng)累計發(fā)行24支資產(chǎn)支持票據(jù)，總規(guī)模達(dá)82億元。③
2.我國資產(chǎn)證券化模式比較
從三種資產(chǎn)證券化模式的發(fā)展歷程和特點看（見表1），信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的監(jiān)管文件、法律基礎(chǔ)、財稅安排、會計處理等細(xì)節(jié)均已非常成熟。企業(yè)資產(chǎn)證券化走的是從試點到推廣的道路，其特點是雖然其法律基礎(chǔ)、財稅安排、會計處理等方面不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道，從已發(fā)行的產(chǎn)品來看，融資成本大大低于同時間同期限銀行貸款利率。資產(chǎn)支持票據(jù)起步最晚，雖然其基礎(chǔ)資產(chǎn)類別同樣廣泛、結(jié)構(gòu)化方式同樣多變，但是它最大的特點是不循常規(guī)，采取注冊制的融資方式，適合追求隱秘融資的企業(yè)。鄧海清、胡玉峰：《國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。
三、我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件及制約因素
1.我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件
（1）我國現(xiàn)有資產(chǎn)存量巨大。發(fā)展資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵是要有龐大的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為支撐，而目前我國銀行的信貸資產(chǎn)、個人及商業(yè)住房抵押貸款以及工商企業(yè)各種財產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模巨大，有推進資產(chǎn)證券化的雄厚基礎(chǔ)。就信貸資產(chǎn)來看，目前70.28萬億元的貸款中，金融機構(gòu)本外幣企業(yè)及其他部門中長期貸款余額27.95萬億元，短期貸款及票據(jù)融資余額25.48萬億元，房地產(chǎn)貸款余額14.17萬億元，住戶消費及經(jīng)營性貸款余額19.22萬億元。中國人民銀行：《2013年前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》，2013年10月14日，.同樣，券商資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)儲備池也十分龐大。
（2）政府意愿強烈、政策思路清晰。
一是定位明確。此次擴大試點的政策思路清晰，主要是盤活存量將有效信貸向經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域傾斜，更好支持實體經(jīng)濟發(fā)展。特別是基礎(chǔ)設(shè)施貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等為近期發(fā)展重點。
二是策略得當(dāng)。發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要前提是加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，完善相關(guān)法律法規(guī)。2013年8月20日國務(wù)院宣布，同意建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部級聯(lián)席會議制度。“聯(lián)席會議制度”由中國人民銀行牽頭，成員包括銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局，必要時可邀請財政部及發(fā)展改革委參加，其目的就是加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、保障金融穩(wěn)定運行。另外，此前我國已有8年前期試點的操作實踐，已經(jīng)積累了各種經(jīng)驗和教訓(xùn)，實際風(fēng)險可控。
三是設(shè)置底線。此次啟動資產(chǎn)證券化試點總原則是，在實行總量控制的前提下，擴大信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。對優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時，又為投資者提供更多選擇。更為重要的是這次為資產(chǎn)證券化的發(fā)展設(shè)置了底線：明確指出對風(fēng)險較大的資產(chǎn)不納入試點范圍，不搞再證券化。
（3）金融改革將加速推進，全面鋪開。近期包括民營銀行準(zhǔn)入、國債期貨重啟、規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)、規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作的通知等一系列舉措的集中推出，意味著下一步我國金融改革將加速推進，這將為資產(chǎn)證券化營造有利的外部環(huán)境。
2.我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素
（1）規(guī)模偏低、投資主體較單一，市場流動性較差。
我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行規(guī)模上偏低，已發(fā)行的三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模不足1400億元，相比美國約10萬億美元的證券化產(chǎn)品市場規(guī)模。鄧海清、胡玉峰：《國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。規(guī)模偏低，造成市場交易量很少，多數(shù)投資者持有到期，導(dǎo)致市場流動性嚴(yán)重不足。從我國已發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來看，投資者以國有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達(dá)80%～90%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 而券商、基金、保險等其他機構(gòu)投資者的參與力度不夠，存在投資主體過于單一的問題。而且，就信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，目前設(shè)計的目標(biāo)對象是機構(gòu)投資者，個人投資者尚無法參與。另外，在市場交易平臺和流動性方面，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場流通，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所流通，導(dǎo)致市場分割，做市商及回購機制的缺乏，也致使現(xiàn)有市場流動性較差。
（2）缺乏有效監(jiān)管，其他配套機制需完善。
我國資產(chǎn)證券化的三種發(fā)展類型，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，存在多頭監(jiān)管的弊端。其中，信貸資產(chǎn)證券化由中國人民銀行和銀監(jiān)會主導(dǎo)，以大商業(yè)銀行和股份制銀行為發(fā)行主體，信托公司作為特殊目的機構(gòu)，發(fā)行的證券主要在銀行間市場轉(zhuǎn)讓。企業(yè)資產(chǎn)證券化以證監(jiān)會主導(dǎo)，以上市公司為主體的企業(yè)證券化，信托機構(gòu)不參與其中，主要在證券交易所進行交易，以券商作為特殊目的機構(gòu)。而資產(chǎn)支持票據(jù)由交易商協(xié)會主管。因此，受現(xiàn)行監(jiān)管體制的限制，各監(jiān)管機構(gòu)缺乏有效的協(xié)調(diào)，共同監(jiān)管顯得力不從心。同時，在資產(chǎn)證券化過程中，尚缺乏很清晰的投資者保護機制出臺，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資者要判斷資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資價值與風(fēng)險主要依賴于中介機構(gòu)的盡職調(diào)查和完整的信息披露，這就要求評級機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)、資產(chǎn)管理、信用增級等機制不斷完善，以解決投資者的后顧之憂。
（3）發(fā)起銀行內(nèi)部動力不足，風(fēng)險沒有真實轉(zhuǎn)移。
從信貸資產(chǎn)支持證券的供給方看，我國的商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)（尤其是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）移出表外的動力不足。從經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看，我國大型商業(yè)銀行的經(jīng)營結(jié)構(gòu)中，利息收入占經(jīng)營性收入的比重仍在60%以上，銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整需較長的時間和過程。從擴大試點的資產(chǎn)池來看，目前銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是企業(yè)信貸，而銀行十分愿意證券化的不良貸款不是擴大試點范圍的重點，因此銀行對于個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款等優(yōu)質(zhì)消費信貸證券化動力不足。更為重要的是，信貸資產(chǎn)證券化可能無法將風(fēng)險從銀行分流，因為我國大商業(yè)銀行及其發(fā)行的理財產(chǎn)品是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者（截至2013年9月銀行持有信貸資產(chǎn)支持證券比例仍在65%以上），上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 由銀行發(fā)起證券化，信托公司作為受托和發(fā)行人，在銀行間市場發(fā)售，造成信貸資產(chǎn)在銀行間交易流轉(zhuǎn)，風(fēng)險并未真正轉(zhuǎn)移出銀行體系。
四、我國資產(chǎn)證券化前景展望及政策建議
1.國際市場資產(chǎn)證券化發(fā)行的變動
國際金融危機發(fā)生后，國際金融市場上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行雖然一度回落，但仍在波動中發(fā)展。據(jù)美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會（SIFMA）數(shù)據(jù)顯示，美國證券化市場發(fā)行量在2006年達(dá)到2.9萬億美元高峰，2008年次貸危機爆發(fā)后跌至1.5萬億美元，此后證券化市場逐步恢復(fù)。2012年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量2.26萬億美元，同比增長26.9%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額9.9萬億美元，占全部債券余額的25.8%，僅次于美國國債。
2012年，歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行量2308.5億歐元，占同期債券發(fā)行總量的2.3%，余額1.6萬億歐元，占同期債券余額的10.5%（見圖3）。同時，雖然經(jīng)歷2008年金融危機的巨大沖擊，但從2012年數(shù)據(jù)看，美國和歐洲資產(chǎn)證券化市場發(fā)行量仍占全球市場總量的89%，特別是歐洲資產(chǎn)證券化中中小企業(yè)證券化（SME）發(fā)行占比也持續(xù)走高（見圖4）。
從美國和歐洲資產(chǎn)證券化最近的發(fā)展表明，低風(fēng)險優(yōu)質(zhì)的住房抵押貸款類證券化（MBS）與資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行量依然持續(xù)處于高位，受到投資者的歡迎和追捧，金融危機帶來的沖擊和負(fù)面影響很快地消除。而沖擊最大的主要是高風(fēng)險的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等再證券化產(chǎn)品，尤其是歐洲中小企業(yè)證券化（SME）占比持續(xù)走高，2012年發(fā)行量高達(dá)570億歐元。較好地解決了中小企業(yè)融資難的問題，正逐漸成為歐洲中小企業(yè)主流的融資方式，這一經(jīng)驗值得借鑒。
2.我國資產(chǎn)證券化的前景展望
（1）從國際的經(jīng)驗來看，1980～2010年，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 與國外成熟市場有著巨大差距，因此我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達(dá)到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模可達(dá)7000億元；若達(dá)到10%時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模可達(dá)7萬億元。
（2）從我國三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來幾年發(fā)展的重點。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來收益權(quán)，未來有望擴展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場、券商靈活的市場化機制以及證監(jiān)會高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場會迎來快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項目的承包人，通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會占用企業(yè)債融資審批通道，也不會受到融資額度的限制。只要進一步完善相關(guān)的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。
（3）從專業(yè)證券機構(gòu)預(yù)測來看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達(dá)到6.56～13.12 萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達(dá)到1.44～2.88萬億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，朱琰、薛緣：《資產(chǎn)證券化三種模式對比分析》，中信證券研究報告，2013年7月30日。有非常廣闊的發(fā)展前景。
3.加快發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的政策建議
（1）消除市場分割，提高二級市場的流動性。
在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行受到多方面的制約，造成了銀行間市場和證券交易所市場互相割裂。而市場的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致了二級交易市場的流動性不足，影響了我國資產(chǎn)證券化市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，推進我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，一方面要擴大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，豐富交易市場的品種，發(fā)展多渠道的融資方式，從而降低融資成本，擴大資金來源，豐富資產(chǎn)證券化市場類型。另一方面要加強銀行間市場和證券交易所市場的協(xié)同發(fā)展，消除兩個市場之間的分割，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券的跨市場流通。
（2）建立統(tǒng)一監(jiān)管體制，強化對商業(yè)銀行的監(jiān)管力度。
為解決我國目前資產(chǎn)證券化存在的多頭監(jiān)管、政策不統(tǒng)一、監(jiān)管不協(xié)調(diào)的問題，應(yīng)逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，樹立功能性監(jiān)管理念。克服現(xiàn)行的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的體制弊端。由于商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著舉足輕重的角色，因此要重點強化對商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。充分借鑒巴賽爾協(xié)議III針對銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出更為嚴(yán)格的限制性規(guī)定，比如采取大幅度提高證券化產(chǎn)品的風(fēng)險撥備，對銀行使用外部信用評級設(shè)置額外限制條件，加強銀行作為流動性提供者的風(fēng)險暴露的管理機制，限制資產(chǎn)證券化的杠桿率和資產(chǎn)集中度等措施，以防范銀行的金融風(fēng)險發(fā)生。鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。
（3）充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，彌補行政監(jiān)管的缺陷。
國外的經(jīng)驗表明，借助行業(yè)自律組織的力量，是加快資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要手段。其有身處一線市場和行業(yè)的便利，因而可發(fā)揮親近市場的優(yōu)勢，監(jiān)督違法行為，可以更好地引導(dǎo)市場發(fā)展。第一，積極倡導(dǎo)由行業(yè)協(xié)會制定貸款標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議和轉(zhuǎn)讓協(xié)議，奠定大規(guī)模信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)，建立規(guī)范和具有可比性的資產(chǎn)信息庫，以提高資產(chǎn)證券化的信息透明度。第二，由證券交易所執(zhí)行對證券化產(chǎn)品交易的一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會執(zhí)行對證券化金融中介的自律監(jiān)管，構(gòu)建良好的市場秩序。發(fā)揮自律組織的行業(yè)優(yōu)勢以及提供交易設(shè)施與服務(wù)的便利，實時監(jiān)督資產(chǎn)證券化活動，促進信息披露的真實、準(zhǔn)確、及時和公平，營造出良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境。
（4）加快金融市場改革，增強商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動力。
我國資產(chǎn)證券化要真正走向成熟，獲得大發(fā)展，關(guān)鍵是加強商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化的激勵機制。而加快推進利率市場化改革進程，真正實現(xiàn)要素市場化，才能從根本上消除商業(yè)銀行過度依靠存貸款利差獲得高額利潤的市場外部環(huán)境，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，將經(jīng)營重點轉(zhuǎn)移到以提高中間業(yè)務(wù)收入為核心的軌道上來，這樣證券化的優(yōu)勢就可以得到凸現(xiàn)，商業(yè)銀行就會主動將一些占用資本較多的中長期貸款通過證券化的方式進行轉(zhuǎn)化；同時，通過出臺會計和稅收等方面相應(yīng)的優(yōu)惠配套措施，會進一步激發(fā)商業(yè)銀行進行資產(chǎn)證券化的動力和熱情，為我國資產(chǎn)證券化快速健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞：中國 民航運輸業(yè) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
當(dāng)前，我國民航產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展階段，航空租賃逐漸進入金融領(lǐng)域，成為金融租賃一大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。飛機具有保值性好、自身資產(chǎn)價值高特點，是一種優(yōu)質(zhì)的租賃物，在老舊機型換新、運力需求不斷增加的背景之下，航空租賃資產(chǎn)證券化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。
一、資產(chǎn)證券化的定義
資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券（債權(quán)和收益權(quán)）的結(jié)構(gòu)化融資活動。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以把資產(chǎn)證券化分為不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是建立在資產(chǎn)收入基礎(chǔ)之上的，屬于一種低成本融資、表外融資，可以對風(fēng)險進行管理，是一種較為有效的風(fēng)險管理工具。
二、我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分析
（一）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析
機場跑道起降費、航空公司機票收入以及飛機租賃收入是民航業(yè)資產(chǎn)的主要來源，因而我國民航運輸業(yè)目前開展的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)以這三種資產(chǎn)為主。機場跑道起降費相對來說是非常穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有很高的穩(wěn)定性。但從另外一種角度考慮，機場跑道起降費在較長一段時間內(nèi)基本保持不變，意味著其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)升值空間較小，對于追求高利益的投資者來說往往不愿意選擇這種證券化業(yè)務(wù)。航空公司機票收入受乘客數(shù)量波動影響大，具有不穩(wěn)定性，波動性。但在我國民航運輸業(yè)整體發(fā)展良好的情況下，航空公司機票收入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會帶來非常可觀的收益。海南航空股份有限公司成功發(fā)行機票收入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。航空租賃相對前兩種業(yè)務(wù)而言，是我國民航業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)展最快，前景最廣的一類業(yè)務(wù)。就我國最近幾年航空租賃業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)來看，飛機本身優(yōu)質(zhì)的租賃特性和廣闊的市場發(fā)展空間，使得航空租賃迅速在金融市場占據(jù)一定份額，并吸引了國內(nèi)外大批承租商投資民航運輸業(yè)，為我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了充足的資金來源與廣闊的市場空間。航空租賃的承租航空公司一般具有良好的信用，現(xiàn)金流可以預(yù)測且相對穩(wěn)定，違約風(fēng)險概率小，而且飛機可變現(xiàn)價值高，從多方面分析都屬于一種優(yōu)良的資產(chǎn)，因而將其作為民航公司資產(chǎn)證券化標(biāo)的物是一個非常理想的對象。另外，航空租賃特點與ABS融資相適應(yīng)，使得飛機融資租賃成為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)選對象，不管采用何種租賃方式，資產(chǎn)證券化以飛機租賃作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)都會產(chǎn)生較好的結(jié)果，即租賃的整體結(jié)果要普遍優(yōu)于其他基礎(chǔ)資產(chǎn)。如融資租賃，在合同結(jié)束時，承租人通過交付一個象征性的價款便可將租賃資產(chǎn)留購，這樣既不會產(chǎn)生剩余資產(chǎn)，也不會對未來現(xiàn)金流造成影響。因此，飛機租賃非常適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
（二）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險分析
通過上述分析我們知道了國內(nèi)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展是具有可行性的，但作為一種金融活動，交易行為，作為租賃公司的一種融資手段，對于風(fēng)險的分析與控制依舊是不可缺少的。民航運輸業(yè)以飛機作為資產(chǎn)證券化的主要對象，而資產(chǎn)證券化本身具有隔離風(fēng)險的作用，是資產(chǎn)證券化有別于傳統(tǒng)證券融資的一個基本特征，資產(chǎn)證券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的風(fēng)險隔離作用。因此，在對民航業(yè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險進行分析時，應(yīng)重視起對隔離風(fēng)險的設(shè)計與運用，將真實出售風(fēng)險作為資產(chǎn)證券化隔離風(fēng)險的核心，對SPV資產(chǎn)隔離進行合理設(shè)計。真實出售是資產(chǎn)證券化一個非常重要的結(jié)構(gòu)特征，它可以將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里分隔出來，實現(xiàn)對破產(chǎn)風(fēng)險等風(fēng)險的有效隔離，所以必須要對隔離風(fēng)險進行有效的設(shè)計。
從資產(chǎn)重組角度考慮，現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化特別的關(guān)注對象，現(xiàn)金流風(fēng)險同樣需要引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注與重視。在現(xiàn)金流管理工作中，風(fēng)險的分配分散對于資產(chǎn)證券化來說是一種風(fēng)險，由于現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中主要以分割和聚集兩種形式存在，因而現(xiàn)金流風(fēng)險分為現(xiàn)金流分割風(fēng)險和現(xiàn)金流聚集風(fēng)險兩類。
三、結(jié)束語
綜合以上分析可知，我國民航租賃資產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擁有非常廣闊的發(fā)展前景，且具備一些較好的、有利的發(fā)展條件，可以成為國內(nèi)民航運輸業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重點發(fā)展的方向。雖然作為一種金融業(yè)務(wù)，不可避免的會面臨一些風(fēng)險，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展的不斷成熟與風(fēng)險管理能力的不斷加強，相信我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會得到更好發(fā)展。
參考文獻：
[1]秦玄.中國民航運輸業(yè)發(fā)展改革研究[D].西南財經(jīng)大學(xué)，2010
金融理財記者獲悉，目前很多金融租賃公司對資產(chǎn)證券化躍躍欲試，包括民生租賃、交銀租賃、招銀租賃、興業(yè)租賃和農(nóng)銀租賃在內(nèi)的五家機構(gòu)已經(jīng)上報了各自的產(chǎn)品方案。業(yè)內(nèi)預(yù)計首批金融租賃公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模在60億到70億元。同時，多位金融租賃業(yè)內(nèi)人士表示，從現(xiàn)在的情況來看，首單產(chǎn)品正式落地只是時間問題，而這也是金融租賃業(yè)內(nèi)盼望已久的。
當(dāng)金融租賃遇上券商，一場以“專項資產(chǎn)管理計劃”為名義的資產(chǎn)證券化旅程即將開始，盡管路途看上去還有一些曲折，但前景值得期待。
金租資產(chǎn)證券化不易
不曾想，短短幾年時間，我國金融租賃業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已超過2萬億元，成為僅次于美國的全球第二大融資租賃市場。然而金融租賃行業(yè)是典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)，一單交易動輒千萬甚至上億元，公司不可能依靠自有資金得以支撐業(yè)務(wù)。于是資金成了最頭疼的問題，嚴(yán)重制約了金融租賃公司的發(fā)展。，而資產(chǎn)證券化成為了多元化融資的神器。通過將金租可期待收益通過一種形式標(biāo)準(zhǔn)化后實現(xiàn)交易，提前釋放流動性。資產(chǎn)證券化有望成為融資租賃業(yè)破解資金來源困局，加強租賃資產(chǎn)流動性管理的重要渠道。
在工銀租賃之前，商務(wù)部監(jiān)管下的租賃公司已經(jīng)有資產(chǎn)證券化的嘗試，如遠(yuǎn)東國際租賃有限公司早于2006年就發(fā)行了首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃。2011年8月又發(fā)行了遠(yuǎn)東二期專項計劃，二期募集資金約12.8億元。但是遠(yuǎn)東租賃產(chǎn)品審批時間長達(dá)一年半。
而在2012年11月，工銀租賃首只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“工銀租賃專項資產(chǎn)管理計劃”就獲得證監(jiān)會審批。這只產(chǎn)品以工銀租賃當(dāng)時租賃資產(chǎn)中優(yōu)選的9筆融資租賃收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，涵蓋航空、航運、軌道交通、物流等行業(yè)。該產(chǎn)品優(yōu)先級規(guī)模約16億元，加權(quán)平均期限1.36年，債項評級AAA。遺憾的是，這只產(chǎn)品未能如期發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在金融租賃的資產(chǎn)證券化項目仍處于嚴(yán)格審批的階段，監(jiān)管層對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求也比較高，這個市場還不成熟，無論是商業(yè)信貸資產(chǎn)證券化還是租賃資產(chǎn)證券化都非常艱難。
在整個資產(chǎn)證券化過程中，監(jiān)管層的關(guān)注點與企業(yè)有所偏差。金融租賃公司在意的是把資產(chǎn)售出的同時，是否能順利把資金拿回來流轉(zhuǎn)。對于監(jiān)管部門來說，則更多關(guān)注的是整個產(chǎn)業(yè)完整的鏈條中風(fēng)險的控制。比如金融租賃公司把劣質(zhì)資產(chǎn)賣給別人，買房接過去是否存在風(fēng)險。由于在操作中，存在不同的關(guān)注重點，所以以往資產(chǎn)證券化進展并不順利。
但是目前看來，金融租賃公司似乎等不及了。工銀租賃相關(guān)負(fù)責(zé)人說：“我們希望資產(chǎn)證券化能夠快一些，因為這對租賃公司的風(fēng)險控制和發(fā)展效果都是很好的。目前我們的融資渠道非常狹窄，而且一個資產(chǎn)長期持有，就要承擔(dān)一些風(fēng)險。而且如果租賃公司走向國際，也很難與同行競爭。”
不良資產(chǎn)打包風(fēng)險高
在金融租賃資產(chǎn)證券化的操作過程中，存在著一些難題。比如說，金融租賃公司大多不會愿意把自己最為得意的優(yōu)質(zhì)資源拿出來做資產(chǎn)證券化。所以這就存在著道德風(fēng)險。雖然資產(chǎn)證券化對轉(zhuǎn)出資本有要求，質(zhì)量差的就需要增信，增信分為內(nèi)部擔(dān)保和外部擔(dān)保兩部分。理論上，增信后風(fēng)險會降低。但是有時候，擔(dān)保會流于形式和流程，起不到作用。當(dāng)這些被包裝后的資產(chǎn)打包推向市場時，風(fēng)險就將慢慢發(fā)酵。
[ 關(guān)鍵詞 ] 商業(yè)銀行 不良資產(chǎn)證券化 對策措施
銀行不良資產(chǎn)的長期存在在整個國際金融領(lǐng)域都是比較常見的現(xiàn)象,尤其是進入到新世紀(jì)以來,不管是西方發(fā)達(dá)國家,還是一些發(fā)展中的國家,都為銀行不良資產(chǎn)的問題所深深困擾。資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融創(chuàng)新工具在當(dāng)前金融領(lǐng)域發(fā)揮著極為重要的作用,已經(jīng)成為當(dāng)前商業(yè)銀行管理不良資產(chǎn)的一種新型的手段與方式。因此,本文就我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的問題進行論述。
一、我國商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化處理的必要性
由于受到不良資產(chǎn)的長期困擾,世界各地的商業(yè)銀行都在積極探求一條解決不良資產(chǎn)的有效道路,各國政府也在進行著一定的探索以實現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)狀況的改善,不良資產(chǎn)的證券化由于具有成本較低的優(yōu)勢,現(xiàn)在越來越被各國商業(yè)銀行以及各國政府所接受并逐漸重視。
就我國目前的現(xiàn)實狀況來看,由于我國的商業(yè)銀行存在著大量的不良資產(chǎn),使得我國以商業(yè)銀行作為主要組成部分的間接融資系統(tǒng)正在遭遇著一場越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),導(dǎo)致我國商業(yè)銀行的盈利能力逐漸降低。一些資產(chǎn)管理公司的運作雖然能夠使得商業(yè)銀行的一些不良資產(chǎn)得到剝離,但是由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)在整個銀行資產(chǎn)總量中所占的比重比較大,導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性較低,資本充足率也不高,并且我國當(dāng)前也沒有采取一定的措施來保證當(dāng)前發(fā)生的新增貸款都是優(yōu)良資產(chǎn)。所以說,我國的商業(yè)銀行可以采取資產(chǎn)證券化的方式來提高銀行資產(chǎn)的安全性,從而提高我國商業(yè)銀行的盈利能力。
由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)量龐大,僅憑商業(yè)銀行自己的力量是難以從本質(zhì)上進行改善的。對于我國的國有企業(yè)來講,由于各級財政部門的財力十分有限,很難再較短的時間內(nèi)實現(xiàn)較大規(guī)模的資金注入。對于那些已經(jīng)接受了大量不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理企業(yè)來說,倘若能夠通過采用證券化這一方式,對不良資產(chǎn)進行價格評估,然后再使其進入市場,從而實現(xiàn)對社會資金甚至國際資金的吸引來達(dá)到分散銀行資產(chǎn)風(fēng)險的目的,這種化解風(fēng)險的方式是非常具有前景的。對于商業(yè)銀行來講,信貸資產(chǎn)的證券化不單單包含對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化,而且還包括對商業(yè)銀行一些優(yōu)良資產(chǎn)的證券化。就我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國資本市場上的產(chǎn)品品種比較少,僅僅局限在股票、債券以及基金等幾個有限的品種。其中,各項基金資產(chǎn)數(shù)量還占不到我國居民儲蓄的1%。但是這一比例在世界發(fā)達(dá)國家以及新興國家中的數(shù)據(jù)則高達(dá)20%-50%。通過上述分析可以看到,我國商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為基金這一模式的運用具有極大的發(fā)展前景,與此同時,將不良資產(chǎn)進行證券化的做法還能夠提高基金以及債券在整個銀行金融資產(chǎn)中所占的比重,從而促進我國商業(yè)銀行金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的科學(xué)化以及合理化。
因此,對我國商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)的證券化處理,不僅僅預(yù)示著我國金融領(lǐng)域融資手段與機制的創(chuàng)新,而且還能夠起到降低商業(yè)銀行運營風(fēng)險、提高社會信用、推動我國現(xiàn)代企業(yè)制度盡快建立的積極作用,為我國構(gòu)建穩(wěn)定、健康的金融市場秩序提供堅實的體制基礎(chǔ)。
二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中存在的一些問題
將我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)進行證券化處理在當(dāng)前看來已經(jīng)是一項亟待解決的重要課題,但是,我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中還存在的一系列的問題,筆者認(rèn)為,這些問題主要有以下幾個方面:
1.金融中介機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高,信用評級機構(gòu)運作不規(guī)范
由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化過程是一項涉及到銀行風(fēng)險與收益的重大系統(tǒng)工程,所以,對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)進行信用的評估與定級就顯得尤為重要了。然而,就我國當(dāng)前金融中介機構(gòu)以及資產(chǎn)評估行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國的金融中介機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高,信用評級機構(gòu)運作不規(guī)范,很難滿足我國當(dāng)前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化對他們提出的要求。筆者認(rèn)為,我國資產(chǎn)評估行業(yè)的發(fā)展主要有以下幾個方面的問題需要進一步的改進:首先,我國的信用等級評價機制還不健全,中介機構(gòu)進行資產(chǎn)評估所采用的口徑與尺度也不一致;其次,我國信用等級評價機構(gòu)的組織體系尚不規(guī)范,缺乏獨立性,除此之外,我國資產(chǎn)評估機構(gòu)數(shù)量多而且亂,從而加劇了資產(chǎn)評估行業(yè)內(nèi)部的不正當(dāng)競爭;最后,由于信用等級評價以及資產(chǎn)評估機構(gòu)在我國尚處于初步發(fā)展時期,由于受到多方面因素的影響,還存在著一系列的問題,目前還很難進行獨立、公平、公正的操作。上述這些問題都導(dǎo)致當(dāng)前我國資信評價機構(gòu)所出具的評價結(jié)果得不到投資者認(rèn)同的普遍現(xiàn)象。通過上述分析可以看到,我國當(dāng)前具有較高社會認(rèn)可度的信用等級評價機構(gòu)的缺失,是我們當(dāng)前進行商業(yè)銀行不良資產(chǎn)化的重要障礙。
2.我國證券發(fā)行機構(gòu)的運作過程缺乏規(guī)范性
只有建立起了符合市場運行規(guī)律的現(xiàn)代企業(yè)制度,只有創(chuàng)造出良好的社會信用發(fā)展環(huán)境,才能夠給投資者以強大的吸引力。為了保證商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)的價格能夠真實的反映出其客觀收益率以及安全性,為了最大限度的降低證券化不良資產(chǎn)的違約風(fēng)險,就要提高商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的公開性與透明度,從而保證其投資者能夠真實、及時、準(zhǔn)確的掌握該證券發(fā)行部門的運營狀況,從而形成一個有效的價格形成機制;除此之外,還應(yīng)當(dāng)加強法律關(guān)于商業(yè)銀行證券化不良資產(chǎn)在債權(quán)追償方面的規(guī)范與約束,從而保證商業(yè)銀行證券化不良資產(chǎn)的持有者享有充分的債權(quán)收益索取權(quán),以此來保證支持ABS的穩(wěn)定以及投資者的確定性收益。
3.我國現(xiàn)行的相關(guān)法律尚不完善
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化在西方發(fā)達(dá)國家中已經(jīng)發(fā)展的比較成熟了,但是在我國還屬于一種新興的事物。因此,我國在這一方面的現(xiàn)行法律不可避免的會存在一定的滯后性,從而為這種良好融資模式的進一步發(fā)展設(shè)置了法律上的發(fā)展障礙。
由于我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新,它在發(fā)展過程中將會涉及到證券、擔(dān)保以及非銀行金融機構(gòu)等多個部門,而且是一個非常復(fù)雜的運行系統(tǒng),如果缺乏良好的法律制度來規(guī)范相關(guān)利益者之間各種紛繁復(fù)雜的關(guān)系,就很難保證我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程的良性運作,從而導(dǎo)致其操作風(fēng)險的增加,并進一步引發(fā)更大范圍的金融危機。
4.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境亟待進一步的發(fā)展
由于資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù),除了需要有一個良好的法律環(huán)境以外,還需要在金融、基金、擔(dān)保、會計、稅收以及評估等多個行業(yè)范圍內(nèi)構(gòu)建起良好的發(fā)展環(huán)境,所以,為了實現(xiàn)我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,應(yīng)當(dāng)構(gòu)建起一整套適合我國國情的資產(chǎn)證券化外部環(huán)境,從而避免我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化淪落為一種新型的“圈錢”工具,從而導(dǎo)致證券化不良資產(chǎn)投資者的經(jīng)濟利益。就我國當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國上述幾個方面的外部環(huán)境與資產(chǎn)證券化還不配套,嚴(yán)重制約了我國當(dāng)前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的實施。特別是產(chǎn)權(quán)制度改革的滯后性,使得SPV不能按照市場經(jīng)濟運行規(guī)則下的資產(chǎn)證券化的運作原理進行設(shè)立和操作。
5.我國對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)體系不健全
我國的資本市場歷來受到國家的嚴(yán)格監(jiān)管,不管是在發(fā)行股票方面,還是在發(fā)行企業(yè)債券方面,都必須獲得相關(guān)管理部門的批準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化作為資本市場的新型融資工具和手段,也面臨著如何進行監(jiān)管的問題。除此之外,由于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會計、稅收等多個因素的影響,單個的業(yè)務(wù)分工管理難以適應(yīng),所以必須建立起統(tǒng)一的監(jiān)管以及協(xié)調(diào)機制。然而,我國目前尚未建立起對資產(chǎn)證券化進行監(jiān)管以及協(xié)調(diào)的專門機構(gòu),缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。規(guī)范我國證券市場的《證券法》也未將之納入管轄范圍。
三、完善我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的幾點對策措施
通過上述部分關(guān)于我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中存在的一些問題,筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采取以下幾個方面的對策措施來完善我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化進程:
1.提高被證券化資產(chǎn)的信用等級
為了吸引更多的投資者購買,必須提高被證券化貸款的信用等級,以保障支持ABS的穩(wěn)定與確定性收益。在規(guī)范成熟的資產(chǎn)證券化運作流程中,對擬進行證券化的資產(chǎn)進行信用提高是必不可少的程序之一,因為只有提高信用等級以后,ABS才能被市場所接納。提高ABS信用等級常見的方式是,以信用級別較高的金融機構(gòu)如銀行對擬證券化的資產(chǎn)提供全額或部分擔(dān)保,由此完成擬證券化資產(chǎn)向銀行等金融機構(gòu)“租借”較高級別的信用等級,提高ABS的社會信任度。同時,也要求健全和完善信用擔(dān)保與評級機構(gòu),這些機構(gòu)必須是全國性的,具有一定的權(quán)威,特別是擔(dān)保機構(gòu)應(yīng)由中央政府出面組建,才能確保一定的實力與信譽。資產(chǎn)證券化中發(fā)起人信用級別高,則其資產(chǎn)組合才容易獲得中介機構(gòu)和投資者的認(rèn)同。
2.支持投資者進入資產(chǎn)證券化市場
我國已經(jīng)具備推行資產(chǎn)證券化的資金來源。作為一種新型投資工具,ABS只要設(shè)計合理、具備較高的收益性、流動性、安全性和信譽度,就會受到投資者的青睞。政府應(yīng)在加強監(jiān)督管理的前提下,為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境、在條件成熟的情況下,逐步允許保險基金、養(yǎng)老基金等社會資金進入資產(chǎn)證券化市場,使機構(gòu)投資者成為該市場的主體。
3.吸引外資、國際運作資產(chǎn)證券化
中國在國際資本市場上仍然有很大魅力,并沒有受到經(jīng)濟增長減緩、通貨緊縮的嚴(yán)重影響。資產(chǎn)證券化的國際運作是將流動性差的國內(nèi)金融資產(chǎn)在國際市場上置換出流動性強的資產(chǎn)(資金),它不僅僅具有引進外資的功能,而且是以不出讓產(chǎn)權(quán)、出讓市場為代價。跨國證券化通過將資產(chǎn)與原始債務(wù)人的完全剝離,運用來自超出本國管轄權(quán)的第三方信用擔(dān)保等方式,能夠獲得高于企業(yè)評級甚至高于評級的信用級別,有效地降低了在國際資本市場上的融資成本。將境內(nèi)資產(chǎn)包裝到境外實現(xiàn)證券化可以避免和國內(nèi)現(xiàn)有法律相沖突。比如,將特設(shè)機構(gòu)放在境外監(jiān)管寬松、稅收優(yōu)惠的國家和地區(qū),其注冊和發(fā)債資格問題就相對方便。對于國內(nèi)投資者有限的問題,跨國證券化可以利用國際資本市場上大量機構(gòu)投資者對穩(wěn)定回報和低風(fēng)險的要求,吸引足夠的投資者,并有效地降低成本。
4.健全資產(chǎn)證券化法律、法規(guī)以及會計、評估、稅收等制度
我國不良資產(chǎn)證券化首先需要解決證券化的法律問題,建議通過制定《資產(chǎn)證券化法》,對資產(chǎn)管理公司和SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件、監(jiān)管等做出明確規(guī)定;并且要發(fā)展和完善我國多層次的金融市場,完善金融法規(guī),建立起適應(yīng)金融資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境體系。要解決資產(chǎn)證券化的具體操作問題,必須制定法律、法規(guī)、會計、評估和稅收等相關(guān)的法律制度,實行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào);還要強化債權(quán)迫償?shù)姆梢?guī)范與約束,確保債權(quán)人充分的債權(quán)收益索取權(quán),以保障支持債權(quán)人的穩(wěn)定與確定性收益。
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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動性資本充足率
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當(dāng)時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
二、資產(chǎn)證券化的收益分析
作為一項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產(chǎn)信息進行披露，融資成本進一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風(fēng)險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費收入。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風(fēng)險，促進經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴大不動產(chǎn)交易市場。
1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應(yīng)，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風(fēng)險與操作風(fēng)險所需資本）。其中，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險權(quán)重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風(fēng)險壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應(yīng)金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機構(gòu)，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國家金融機構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機構(gòu)進入后處于被動狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，促進中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。
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摘 要 資產(chǎn)證券化是目前世界上一種比較先進的融資模式。我國資產(chǎn)證券化處在初步階段，在資產(chǎn)證券化過程中存在著一些無法忽視的主要問題，如法律制度不健全，資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不完善等，本文主要分析我國資產(chǎn)證券化過程中的主要問題，并提出相應(yīng)的改善對策。
關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 作用 問題 對策
資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其它債務(wù)工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
一、資產(chǎn)證券化的重要作用
資產(chǎn)證券化對于盤活金融資產(chǎn)有利。在傳統(tǒng)信用模式下，資金一經(jīng)貸出，除非借貸人還款，要想使貸款轉(zhuǎn)化為資金很難，尤其是對大量的房地產(chǎn)抵押貸款，由于期限一般都比較長，流動性風(fēng)險就更加突出，更加需要提高流動性。而一旦通過實施證券化舉措，可以通過參加資本市場來增加資金總?cè)萘浚欣谘娱L可用資金的到期日，緩解原始貸款人的流動性風(fēng)險的壓力。因此，資產(chǎn)支持證券對于房地產(chǎn)金融業(yè)的發(fā)展具有積極作用。
資產(chǎn)證券化也有利于分流儲蓄資金。近年來我國的儲蓄量逐年增長，這種負(fù)債所形成的銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張，對銀行具有資本充足率、籌資成本等各方面的壓力。過去依靠股票市場分流部分儲蓄資金，但只能起到部分分流這些資金的作用。資產(chǎn)證券化可使銀行金融資產(chǎn)通過資本市場擴張的措施，顯然有助于分流傳統(tǒng)儲蓄資金，同時又在緩解資本充足壓力，降低籌資成本等方面具有優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化已是商業(yè)銀行競爭中必須面對的又一個值得重視和探索的重要問題。
二、我國資產(chǎn)證券化中存在的問題
（一）資產(chǎn)證券化法律不健全，存在法律風(fēng)險。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性要由相關(guān)的法律予以保障，雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險因素，但資產(chǎn)證券化中市場主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)還缺乏清晰的法律界定。由于我國資產(chǎn)證券化剛剛起步，資產(chǎn)證券化正處于探索和試點階段，資產(chǎn)證券化的理論與金融實際相結(jié)合缺乏經(jīng)驗，有關(guān)資產(chǎn)證券化市場的政策和法規(guī)建設(shè)都滯后于金融市場的發(fā)展。目前設(shè)立SPV與現(xiàn)行《公司法》、《破產(chǎn)法》和《民法通則》等也存在很多的沖突。SPV是一個十分特殊的法律實體，其經(jīng)營范圍狹小，僅限于證券化業(yè)務(wù)，人員很少，甚至為了避稅經(jīng)常根據(jù)項目的不同和更變經(jīng)營場所，在現(xiàn)有的《公司法》及《合伙企業(yè)法》中尋求法律依據(jù)是比較困難的。
（二）資產(chǎn)證券化中介服務(wù)體系不規(guī)范。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平高低和信譽程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。《試點辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進行強制評級(私募發(fā)行可以豁免) ，但是國內(nèi)信用評級機構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評級標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以依此作為投資依據(jù)。《試點辦法》規(guī)定了多種信用增級方式，但我國的信用增級機構(gòu)還很不成熟，離專業(yè)的金融擔(dān)保還有很大一段差距。
（三）財務(wù)稅收等制度尚不明晰。企業(yè)實施資產(chǎn)證券化必然要考慮其會計確認(rèn)方法，這也是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理，肯定不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。另外，稅收也是影響資產(chǎn)證券化能否進一步發(fā)展的一個關(guān)鍵因素。能否帶來更多利益是判斷某一產(chǎn)品或制度好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)，而稅收則直接關(guān)系到利潤分配，故資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題，即怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅才能有利于資產(chǎn)證券化的開展，以及國家稅務(wù)部門堅持稅收中性化原則。具體有以下三個方面：（1）資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；（2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；（3）是否征收預(yù)提稅。
（四）缺乏熟悉資產(chǎn)證券化的高級專業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及諸多領(lǐng)域，是一項技術(shù)性強、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評估、財務(wù)、稅務(wù)、法律等各個專業(yè)。資產(chǎn)證券化的開展迫切需要可以熟練操作并實施有效監(jiān)管的高級專業(yè)人才。但是，目前人們對資產(chǎn)證券化理論認(rèn)識的制約和實際操作水平的限制，導(dǎo)致我國資產(chǎn)證券化水平與美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家存在明顯的差距。
三、改善我國資產(chǎn)證券化中問題的對策
（一）加強資產(chǎn)證券化監(jiān)管，控制風(fēng)險。首先，要加強政府監(jiān)管，對發(fā)起機構(gòu)、受托機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、貸款服務(wù)機構(gòu)等實行資本充足率、業(yè)務(wù)流程和各高層管理人員等各方面的全面監(jiān)控。其次，要加強內(nèi)部控制，資產(chǎn)證券化各操作部門要識別、評估本部門的操作風(fēng)險，建立持續(xù)有效的風(fēng)險監(jiān)測、控制及報告程序。目前，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)行和信息披露尚無法適用《公司法》和《證券法》中的相關(guān)規(guī)定，所以需要專門對資產(chǎn)支持證券信息披露作出特殊規(guī)范。因為資產(chǎn)證券化的信息披露重點是要求發(fā)行人披露資產(chǎn)的組成情況及替代資產(chǎn)的條件、發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)后保留權(quán)益的情況、證券化結(jié)構(gòu)的特征、所有證券化參與方的情況、證券化所獲得的信用增級、流動性等，所以，對資產(chǎn)證券化的信息披露，要實行包括發(fā)行時的披露以及發(fā)行后的定期持續(xù)披露分別進行和分別規(guī)范。
（二）完善信用評級制度。金融投資本身所具有的風(fēng)險性，使得投資者需要一種公正通用的信用評級系統(tǒng)。證券的信用等級是投資者作出投資決定的一個重要參考因素。為此，應(yīng)該采取多種措施完善信用評級制度及其運作。做到公開透明為原則，在對其評級過程中，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、評級方法、組合資產(chǎn)都應(yīng)做到公開透明。對于信用評級機構(gòu)的資質(zhì)而言，首先必須要經(jīng)過我國主管機關(guān)的認(rèn)可，可以選擇設(shè)立專業(yè)從事證券化信用評級機構(gòu)，也可以選擇國際上運作專業(yè)資質(zhì)較高的信用評級機構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化的信用評級過程中，加強交流合作。對于信用評級機構(gòu)的專業(yè)人員素質(zhì)而言，我們要注重加強國際交流合作，注意引進培養(yǎng)專業(yè)人才，學(xué)習(xí)先進的信用評級技術(shù)，強化職業(yè)能力水平。
（三）加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極推動多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國家的成功經(jīng)驗，只要產(chǎn)品設(shè)計合理，得到市場認(rèn)可，適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國實際，資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始，逐步擴展到不良貸款、企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化，對于提高資金使用效率，提高金融機構(gòu)國際競爭力，加強貨幣市場和資本市場的有機聯(lián)系具有重要意義，也會成為發(fā)展直接融資的重要手段，有利于提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。
（四）培育良好的機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者相對個人投資者來說，具有更成熟的投資理念、更充分的市場信息和更完備的分析技術(shù)，因而更能理解、接受和投資資產(chǎn)支持證券，而且機構(gòu)的資金龐大，有能力承受和分散通過資產(chǎn)證券化重組債務(wù)可能導(dǎo)致的巨額損失。同時資產(chǎn)支持證券具有低風(fēng)險、高收益的特點，滿足許多機構(gòu)投資者的投資宗旨，特別是一些對資產(chǎn)的安全性要求較高的保險基金和養(yǎng)老基金來說，資產(chǎn)支持證券更是一種理想的投資品。因此，為了促進資產(chǎn)支持證券市場的發(fā)展，政府應(yīng)在強化監(jiān)管的條件下，在法律上適當(dāng)放寬機構(gòu)投資者的市場準(zhǔn)入要求，逐步允許保險資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)保基金等社會資金進入資產(chǎn)證券化市場，支持和培養(yǎng)機構(gòu)投資者成為市場的投資主體。
（五）加強信息披露。雖然銀監(jiān)會和證監(jiān)會制定了專門披露規(guī)則，區(qū)分不同部門的職責(zé)，要求受托人對信息的真實、準(zhǔn)確和完整性負(fù)責(zé)，但是目前尚無完整的系統(tǒng)的證券化專項計劃信息披露制度。那么建設(shè)一個標(biāo)準(zhǔn)化、具體化的信息披露制度就尤為重要。這包括兩個主要部分：首先是明確信息披露的范圍，對于不同的參與主體，這個規(guī)范應(yīng)該是一致的、標(biāo)準(zhǔn)的，才有利于信息的交流；第二就是確保信息披露的及時性，監(jiān)管部門在此過程中應(yīng)該發(fā)揮作用，比如建立統(tǒng)一的、共享的網(wǎng)絡(luò)平臺來集中信息，使信息的享有權(quán)實現(xiàn)平等。
總之，我國的資產(chǎn)證券化中仍然存在很多的問題，如何看到這些問題，并針對問題通過相應(yīng)的對策采取一定的措施來改善資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)顩r是我們應(yīng)該重視的。通過我國資產(chǎn)證券化法律體系的建立和信用評級制度的完善，以及其他因素的改善，資產(chǎn)證券化的順利實現(xiàn)將是必然的。
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我國資產(chǎn)證券化歷程回顧
中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展與政策推動密不可分。從其發(fā)展的歷史歷程來看，可將其分為三個階段。
萌芽期。20世紀(jì)90年代初期到2005年，我國出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的萌芽。第一次嘗試源于1992年，三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以丹州小區(qū)800畝土地為標(biāo)的物，發(fā)行了2億元三亞地產(chǎn)投資券，這是國內(nèi)資產(chǎn)證券化最早的嘗試。只是由于我國《公司法》禁止設(shè)立空殼公司，限制了特殊目的機構(gòu)（SPC）的發(fā)展，這樣的嘗試才淺嘗輒止。由于我國立法欠缺，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)無章可循，可復(fù)制性和推廣性較差，一些企業(yè)開展的資產(chǎn)證券化項目多在美國發(fā)行融資。
試行期。2005年，銀監(jiān)會與人民銀行先后頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等一系列法律法規(guī)，為信貸資產(chǎn)證券化在國內(nèi)的發(fā)展提供了法律基礎(chǔ)，中國資產(chǎn)證券化的序章由此正式展開。這一時期，國開行和建設(shè)銀行發(fā)行了首批信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。不過由于2008年金融危機的爆發(fā)，出于對風(fēng)險的擔(dān)憂，試點工作戛然而止。但在2011年之后，試點工作再度重啟。經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部、央行、銀監(jiān)會相繼發(fā)文重啟試點工作。銀行間市場交易商協(xié)會開啟了資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行工作。
正式運行期。2014年，銀監(jiān)會了《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化改為備案制。不過，從過去數(shù)年的發(fā)展看，經(jīng)過2014年信貸資產(chǎn)證券化市場的井噴，中國的資產(chǎn)證券化的市場規(guī)模較發(fā)達(dá)國家，尤其是美國仍有非常大的差距，從結(jié)構(gòu)上看，信貸資產(chǎn)證券化占比82%，其次是企業(yè)資產(chǎn)證券化（12%），最后是資產(chǎn)支持票據(jù)（6%）。但是2014年可謂中國資產(chǎn)證券的元年，未來的數(shù)年將迎來資產(chǎn)證券化市場的加速繁榮期。
市場空間廣闊
2014年，美國資產(chǎn)支持證券存量10萬億美元，銀行貸款僅占其整體規(guī)模的七成。中國的資產(chǎn)證券化規(guī)模僅僅只有464億美元，而與之對應(yīng)的是80萬億元的信貸規(guī)模，即使只有10%左右的項目進行資產(chǎn)證券化，未來也將達(dá)到百倍的增長。
如果用美國的經(jīng)驗來形容資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，大致可比的時間段是美國的80年代，由于這一業(yè)務(wù)的模式已經(jīng)相對成熟，未來發(fā)展可能是跨越式的前進路徑。由于基數(shù)低，資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的空間巨大。我國資產(chǎn)支持證券規(guī)模占GDP比重只有0.5%，遠(yuǎn)低于美國的60%，也低于日本的3.6%和德國的2.8%。中信證券預(yù)測2015年信貸ABS（資產(chǎn)證券化）的理性預(yù)期規(guī)模為5000億～8000億元，考慮80萬億的信貸總量，潛在的空間在8萬億～24萬億元。申萬宏源證券預(yù)計2015年銀監(jiān)會的ABS將有200單左右，總體規(guī)模在8000億元左右，我們綜合預(yù)計未來三年中國資產(chǎn)證券化的規(guī)模將呈現(xiàn)增長10倍。
政策支持是資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展最主導(dǎo)的因素。中央為緩解企業(yè)的高融資成本問題推進資產(chǎn)證券化試點。更深層次因素是，利率市場化的勢頭已不可擋，各類互聯(lián)網(wǎng)金融的“寶寶”們?nèi)绯彼阌咳脬y行理財市場，不斷抬高銀行融資成本，使得資產(chǎn)證券化成為銀行可能的融資工具選擇。
有分析機構(gòu)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化可以幫助銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，達(dá)到資產(chǎn)出表、節(jié)約銀行資本的目的。不過從目前數(shù)據(jù)上還看不到這一跡象。目前，國內(nèi)住房抵押貸款支持證券（MBS）累計發(fā)行僅僅140億元，此規(guī)模較好的說明了這一問題。由于銀行在發(fā)行MBS時，往往會全部自持次級檔的產(chǎn)品，例如早先的郵元，發(fā)起機構(gòu)郵儲銀行就自留了全部次級檔。這樣做的益處在于銀行的持有行為為購買優(yōu)先檔債券的投資人提供了信心保證，即貸款回收的前景無憂，銷售難度自然降低。但這樣做就起不到資產(chǎn)出表的目的，也無法為銀行節(jié)約資本。
按照銀行自留的優(yōu)先和次級產(chǎn)品的比例，信貸資產(chǎn)證券化加權(quán)平均風(fēng)險權(quán)重大致可以測算出來。按照《資本管理辦法》規(guī)定的權(quán)重法，個人住房抵押貸款的風(fēng)險權(quán)重僅為50%，如果銀行自持5%的次級檔，則應(yīng)計提的風(fēng)險資產(chǎn)為入池貸款的62.5%。近期發(fā)行的備案制后的首單MBS做出了一個突破，“招元2015-1期”MBS的次級檔定向發(fā)行，招商銀行僅自持次級檔的5.33%，這樣便可達(dá)到節(jié)約監(jiān)管資本的目的。在這一先例后，我們預(yù)期會有更多的銀行在發(fā)行產(chǎn)品時將效仿。
制約瓶頸：缺乏流動性
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性較弱的問題一直困擾著資產(chǎn)證券化市場。以信貸資產(chǎn)證券化為例，銀行間市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2014年余額達(dá)2513.65億元，但全年交易量僅為20.93億元，交易量占比僅為銀行間市場交易量的0.01%，2013年甚至無任何交易量。目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化以銀行信貸資產(chǎn)證券化為主，投資者主要是銀行間市場的商業(yè)銀行，中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示登記托管的資產(chǎn)支持證券的投資者中商業(yè)銀行占比達(dá)到了65.83%。公募基金、保險資金、養(yǎng)老金、社保基金等機構(gòu)投資者受各自監(jiān)管法規(guī)的限制或者投資比例約束，較少投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。個人投資者更不具有參與銀行間市場的資格，自然也不能投資在銀行間市場發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。二級市場的繁榮將有效支持快速發(fā)展的一級市場，二級市場的定價機制給不同的證券化產(chǎn)品提供了參照系，如果供需端的極度不平衡長期持續(xù)，那么資產(chǎn)證券化將難以滿足盤活存量的政策初衷。
如何解決這一難題，關(guān)鍵點還在于制度放松。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在推出之初，出于風(fēng)險的考量，將其定位為私募發(fā)行，這種限制性條件自然縮減了市場參與的主體。由于私募產(chǎn)品面臨200人的限制，在產(chǎn)品的流動性上構(gòu)成最大的約束條件。不同類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有不同的風(fēng)險暴露差異，引進第三方評級機構(gòu)、放松監(jiān)管、引導(dǎo)各類資金入市，資產(chǎn)證券化市場將在短期內(nèi)快速增量。除此之外，還可以借鑒新三板的經(jīng)驗，在資產(chǎn)證券化的二級市場上引進做市商制度來改善目前較差的流動性。
展望
2015年3月5日，總理在政府工作報告正文中首次表述了“推進信貸資產(chǎn)證券化”的論點，進一步明確政府對于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支持態(tài)度，這種結(jié)構(gòu)融資方式在盤活銀行存量資產(chǎn)，增加市場流動性等功能上獲得了政策層面的認(rèn)可。不僅如此，要構(gòu)建全方位對外開放新格局，推進“一路一帶”的合作建設(shè)，必須加大開發(fā)性金融的支持力度。資產(chǎn)證券化作為新型的金融工具必然被大量運用到服務(wù)實體經(jīng)濟的目標(biāo)中去。
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) 存在風(fēng)險 防范對策
目前,我國被證券化的資產(chǎn)主要包括以下三個類型,一種是金融機構(gòu)的正常信貸資產(chǎn),一種是金融機構(gòu)的不良信貸資產(chǎn),還有一種是企業(yè)收益專項資產(chǎn)。其中以不良資產(chǎn)本息償還為現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)類型,被認(rèn)為是化解不良資產(chǎn)比例過高、增強商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性的重要手段,而得到眾多商業(yè)銀行的青睞。然而,由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的程序非常繁雜,容易產(chǎn)生風(fēng)險的環(huán)節(jié)也就非常多,對其進行風(fēng)險的防范與控制就顯得十分重要。基于此,筆者就我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制問題展開論述,文章分別從資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人、資產(chǎn)證券化的中心環(huán)節(jié)――SPV、信用評估機構(gòu)、擔(dān)保人以及受托管理人等五個容易產(chǎn)生風(fēng)險的環(huán)節(jié)進行了分析與論述。
一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在風(fēng)險
在進行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作的這個流程中,一般情況下,貸款發(fā)放機構(gòu)都會選擇出售這種法律形式來進行貸款的轉(zhuǎn)移。假如貸款不是采用出售的形式轉(zhuǎn)移給SPV,而是選擇了其他的貸款轉(zhuǎn)移手段,那么貸款發(fā)放組織與SPV之間僅僅是一種委托人與受托人的關(guān)系,這樣一來,發(fā)放貸款給貸款發(fā)放組織所帶來的風(fēng)險并沒有降低,也沒有進行轉(zhuǎn)移。這對于SPV而言,它所需要承擔(dān)的風(fēng)險以及其所得到的收益就會產(chǎn)生明顯的不對等。如果資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人產(chǎn)生違約行為或者面臨破產(chǎn),則無疑會導(dǎo)致SPV的嚴(yán)重經(jīng)濟損失。
2.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)風(fēng)險控制對策
商業(yè)銀行的資產(chǎn)運營水平會對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人的熱情產(chǎn)生極大的影響。這種非系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因在于商業(yè)銀行同借款者之間的信息不對稱,這同時也是影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量高低的重要問題。我國商業(yè)銀行在發(fā)放貸款的整個流程中,應(yīng)當(dāng)加強對相關(guān)制度執(zhí)行的規(guī)范性,只有這樣才能保證信貸風(fēng)險的防范措施是高效的。筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)注重以下幾個方面的問題:第一,在進行住房貸款的發(fā)放之前,要做好該項貸款項目的評估工作;第二,針對那些準(zhǔn)備為其發(fā)放貸款進行支持的按揭性質(zhì)的房地產(chǎn)項目,要進行科學(xué)的市場評價,并以此為依據(jù)制定適當(dāng)?shù)馁J款成數(shù),從而有效的規(guī)避項目選擇以及銷售價格方面的風(fēng)險;第三,構(gòu)建有效的信用評價機制,準(zhǔn)確判斷信用等級高以及信用等級較低的借款人,從而制定有針對性的風(fēng)險管理方式。
二、資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵――SPV環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險
SPV(Special Purpose Vehicle)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵部分,實施這一環(huán)節(jié)的重要目的就是為了有效的避免發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)的風(fēng)險,但是SPV本身也是一個新興的機構(gòu),這個機構(gòu)也會產(chǎn)生破產(chǎn)的風(fēng)險。如果SPV發(fā)生了破產(chǎn),其所帶來的后果是非常嚴(yán)重的。SPV發(fā)生破產(chǎn)主要是由于以下兩個方面的因素造成的:一方面是機構(gòu)主動申請的破產(chǎn);另一方面是機構(gòu)債權(quán)人自己申請所造成的破產(chǎn)。基于以上分析可以看到,要想有效控制SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險,就應(yīng)當(dāng)從上述這兩個方面來著手防范。
2.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策
筆者認(rèn)為,有效防范SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險,可以采取以下幾個方面的措施:首先,通過制定有關(guān)制度進行限制,SPV機構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其相關(guān)制度的確定時,以明確的條文對其可能陷入自愿破產(chǎn)的狀況進行限制,從而防止機構(gòu)自身主動提請自愿破產(chǎn);其次,對其所從事的行業(yè)領(lǐng)域進行限制。在SPV設(shè)立之初,通常都會對那些商業(yè)金融領(lǐng)域以及其他性質(zhì)的同該項資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)沒有聯(lián)系的借貸業(yè)務(wù)采取限制或者明確禁止的規(guī)定,這就有效的防止了SPV機構(gòu)由于承攬其他交易業(yè)務(wù)而對其破產(chǎn)隔離效果產(chǎn)生危害;再次,制定并實施獨立董事制度。在SPV 的相關(guān)制度中明確規(guī)定,除非處于資不抵債的情況,并且經(jīng)過全體董事(全體合伙人)或者至少包括一名獨立董事的同意,SPV 才能夠進入自愿破產(chǎn)的程序。
三、信用評估機構(gòu)環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.信用評估機構(gòu)環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險
一般而言,抵押貸款證券通常都應(yīng)當(dāng)由一家或者兩家評級機構(gòu)進行信用等級評定,在證券存續(xù)期間,評級機構(gòu)將持續(xù)跟蹤監(jiān)督發(fā)行人的財務(wù)狀況以及風(fēng)險因素變動等情況調(diào)整其所持有證券的信用級別。然而,投資者卻不可以太過于信賴信用評級機構(gòu)的評級結(jié)果,這是由于:第一,信用評級機構(gòu)只是對證券化產(chǎn)品的風(fēng)險進行評價,并不能對利率風(fēng)險或者證券的價格變動風(fēng)險進行評價,更不能對由此產(chǎn)生的風(fēng)險提供保證;第二,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時資本市場的重要組成部分,由于資本市場上的投資者對于各項業(yè)務(wù)的認(rèn)識與盈利目標(biāo)不同,所以對其所存在風(fēng)險的偏好也會有所不同,由于上述兩個方面的因素就會導(dǎo)致信用評價機構(gòu)所出具的評級結(jié)果不能滿足所有投資者的需求。
2.信用評估機構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策
就我國當(dāng)前資產(chǎn)評價機構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國目前孫在的信用評價組織機構(gòu)尚未得到整個市場的普遍認(rèn)可與接受,資本市場以及市場的投資者尚未樹立起對我國信用等級評價組織所出具的評價結(jié)果的充分信任。基于這一現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為,加強對信用評估機構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范,應(yīng)當(dāng)做好以下兩個方面的工作:首先,積極采取各項措施,大力推動我國的信用等級評價機構(gòu)的科學(xué)發(fā)展,使我國的信用等級評價機構(gòu)能夠勝任資產(chǎn)證券化過程中的評級工作;其次,應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的有效機制,加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)督與管理,從而保證我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展有一個健康的外部環(huán)境。
四、擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險
信用增級的目的是為了使抵押支持證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性等方面能夠更好地滿足投資者的需要,從而提高定價以及上市能力,除此之外,還可以滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管以及融資目標(biāo)等多個方面的需求。信用增級可以分為內(nèi)部信用增級以及外部信用增級兩個部分。內(nèi)部信用增級包括直接追索、購買從屬權(quán)利、超額擔(dān)保和資產(chǎn)儲備等多個方面。
2.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策
信用增級分為內(nèi)部信用增級,以及外部信用增級兩個部分,由于不同的信用增級方式所具有的潛在風(fēng)險是不同的,所以針對不同的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)采取不同的、有針對性的風(fēng)險防范對策,從而保證其所采用的信用增級方式是最為恰當(dāng)?shù)?除此之外,還應(yīng)當(dāng)加強對信用增級組織機構(gòu)的外部監(jiān)管。基于上述分析,筆者認(rèn)為,加強擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面來著手實施:第一,不管是投資者,還是發(fā)行人,都應(yīng)當(dāng)對信用增級申請者的各方面實力進行持續(xù)的、不間斷的考察與衡量;第二,在信用增級過程中,應(yīng)當(dāng)盡可能的降低基礎(chǔ)資產(chǎn)與信用增級機構(gòu)之間的相關(guān)程度。除此之外,對信用增級機構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取必要的監(jiān)管機制。
五、受托管理人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險
由于受托管理人的信用和服務(wù)質(zhì)量將直接關(guān)系到對投資者的本息償還,因此,同服務(wù)人一樣,受托管理人也可能會產(chǎn)生資金混用的風(fēng)險。除此之外,在收到基礎(chǔ)資產(chǎn)組合所帶來的現(xiàn)金流或擔(dān)保人支付的資金后,一直到將其中一部分支付給投資者為止,中間也通常會存在一定時滯,這些都是受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險。
2.受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策
為了保證投資者在整個資產(chǎn)擔(dān)保類證券期限內(nèi)都能及時得到償付,評級機構(gòu)必須分析受托管理人的資信。筆者認(rèn)為,加強受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范,就必須要保證受托人有能力履行其職責(zé)和保護投資者的權(quán)益,而為了確保受托人有能力履行其職責(zé)和保護投資者的權(quán)益,評級機構(gòu)一般要求受托人必須滿足以下幾個方面的標(biāo)準(zhǔn):第一,受托人必須以資金形式持有資產(chǎn),并擁有專門為特定交易設(shè)計的賬戶;第二,資金和賬戶必須以投資者受益為目的由信托機構(gòu)持有,不應(yīng)與受托人的其他資金相混合;第三,信托資金和賬戶不被納入受托人破產(chǎn)清算財產(chǎn)的范圍。
六、結(jié)束語
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國起步較晚,目前還沒有得到充分的發(fā)展。但是,伴隨著我國金融體制改革的不斷深入,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展是必然的。正是基于此,我們在使用這一金融工具的過程中,更應(yīng)當(dāng)充分意識到其中所隱藏的各種風(fēng)險,并積極做好防范控制工作,從而保證我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠持續(xù)健康的推行下去。
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20世紀(jì)70年代，美國投資銀行家萊維斯?S?瑞尼爾首先定義和使用了資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)的集合中的所有權(quán)利益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風(fēng)險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。
基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理：現(xiàn)金流的基礎(chǔ)作用決定了其在資產(chǎn)證券化的核心地位，作為資產(chǎn)證券化的核心特征之一，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可預(yù)期性是資產(chǎn)證券化的先決條件。因為基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流可預(yù)期性是確定資產(chǎn)所支撐證券的價值的關(guān)鍵，并且它也是評級機構(gòu)對企業(yè)進行信用評級的依據(jù)。從本質(zhì)上講，證券化的支持基礎(chǔ)并非資產(chǎn)本身，而是被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化的前提條件是具有可預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此才確定了基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析在資產(chǎn)證券化原理中的核心位置。
第一，資產(chǎn)重組原理。其最重要的內(nèi)容之一是對資產(chǎn)的選擇，資產(chǎn)原始權(quán)益人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)是在自身融資需求的基礎(chǔ)上進行的，重組自身所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)形成一個資產(chǎn)池。因為只有特定的資產(chǎn)才適合于證券化，企業(yè)必須對資產(chǎn)加以選擇。資產(chǎn)證券化的支撐基礎(chǔ)是從整體資產(chǎn)中“剝離”出來的適合證券化的特定資產(chǎn)，并且所選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍也并非限于某一企業(yè)的資產(chǎn)，而是將不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)加以組合形成證券化資產(chǎn)池，證券化資產(chǎn)池可以避免單一資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險和收益不確定性。
第二，風(fēng)險隔離原理。資產(chǎn)證券化交易的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)保證發(fā)起人的破產(chǎn)不影響到特殊目的實體的正常運營，進而保證資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人能夠按時償付。在證券化過程中，應(yīng)用風(fēng)險隔離原理實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，進而順利實施證券化。資產(chǎn)證券化真實地將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給有特別目的的機構(gòu)（該機構(gòu)一般不會破產(chǎn)），因此，由資產(chǎn)的原始所有人破產(chǎn)所帶來的風(fēng)險不會轉(zhuǎn)嫁給證券持有者。證券化交易的風(fēng)險只與證券化資產(chǎn)本身有關(guān)，而與資產(chǎn)原始持有人所帶來的風(fēng)險無關(guān)。
第三，信用增級原理。為了確保順利實施證券化，提高在資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)支撐證券的信用級別，信用增級原理的運用是其重要特征之一。它可以吸引更多的投資者，減少發(fā)行的成本。而為了提高發(fā)行證券的信用級別，就需要增級整個資產(chǎn)證券化交易。
二、分析資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險收益
作為一項新的融資工具，資產(chǎn)證券化在企業(yè)收益上的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在增加新的融資渠道、降低企業(yè)成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等三個方面。
第一，增加證券化企業(yè)的融資渠道，保障企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。作為在金融市場上深化市場機制的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化是一種更高效的融資手段，它是以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向的。資產(chǎn)證券化基本避免了原始權(quán)益人的綜合資信對證券化資產(chǎn)預(yù)期收益的影響，而以現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)為支撐進行證券融資，解決企業(yè)籌集資金的問題，拓寬企業(yè)的融資渠道。
第二，降低企業(yè)成本。資產(chǎn)證券化是一種低風(fēng)險、多樣化資產(chǎn)組合的融資手段。與傳統(tǒng)融資方式相比，具有利益高、成本低的特點。
一是減少融資成本，基于企業(yè)資產(chǎn)證券化所使用的資產(chǎn)都是能夠帶來預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比企業(yè)直接發(fā)行證券的成本要低，因此降低了融資成本；二是降低交易成本；三是降低企業(yè)財務(wù)成本，降低企業(yè)陷入財務(wù)困境的幾率，規(guī)避企業(yè)財務(wù)風(fēng)險；四是減少企業(yè)的資本成本。
第三，提高企業(yè)持續(xù)增長能力，增加企業(yè)價值，增強企業(yè)財務(wù)管理的靈活性。
三、分析企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的風(fēng)險
資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在打包出售資產(chǎn)時，必須保證其自有資產(chǎn)未來預(yù)期具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如此才能保障按時支付投資者的本金和利息。但在資產(chǎn)實際證券化過程中，融資資產(chǎn)往往具有潛在的風(fēng)險和波動性，這些風(fēng)險主要包括提前償付風(fēng)險和信用風(fēng)險。
（一）提前償付風(fēng)險
它是指在證券存續(xù)期前由于某些不確定因素致使發(fā)起人不得不提前償還投資者的行為所帶來的風(fēng)險。毫無疑問，這一行為必然會對企業(yè)的現(xiàn)金流、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，同時提前償付行為還影響到資產(chǎn)支持證券的定價。
（二）信用風(fēng)險
它是指資產(chǎn)證券化參與主體違背其所承諾的各種合約由此可能帶來的損失，它產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化的信用鏈結(jié)構(gòu)之中。信用風(fēng)險體現(xiàn)在證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流無力支持本金和利息。資產(chǎn)支持證券的承銷商及代表投資者管理和控制交易的托管人是投資者在整個資產(chǎn)證券化交易的過程中最信賴的兩方，任何一方違約都必然會給投資者帶來巨大的風(fēng)險。
四、資產(chǎn)證券化融資中所遇到的會計制度方面的問題
（一）真實銷售的確認(rèn)問題
根據(jù)我國現(xiàn)行的《企業(yè)會計制度》，其在商品銷售收入確認(rèn)原則的相關(guān)規(guī)定無明確規(guī)定在證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程中處于帶有追索權(quán)和剩余權(quán)益返還的情況，這一漏洞缺乏法律保護。而《試點規(guī)定》規(guī)定：發(fā)起人轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)95%以上的風(fēng)險和報酬時，或者發(fā)起人放棄對該信貸資產(chǎn)的控制權(quán)，可以確認(rèn)為真實銷售，資產(chǎn)便可以轉(zhuǎn)出發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表。由此可見，《試點規(guī)定》明確給出了風(fēng)險和報酬分析法及金融融合成分分析法兩種確認(rèn)方法。
（二）初始確認(rèn)和終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)問題
在我國目前實行的《試點規(guī)定》中規(guī)定了發(fā)起人的終止確認(rèn)和SPV的初始確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，即真實出售的實現(xiàn)也意味著發(fā)起人在交易日對證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)，這些會計準(zhǔn)則不但無法明確金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，而且也不可能確定其初始確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。
五、推動我國資產(chǎn)證券化的政策建議
作為一種新的融資工具，資產(chǎn)證券化所具有的獨特優(yōu)勢使得世界各國快速發(fā)展資產(chǎn)證券化，不斷擴大融資規(guī)模。證券化品種日益增多解決了企業(yè)在資金上的難題，同時也滿足了投資者的需求。盡管我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展較晚，主要是金融機構(gòu)或大型工商企業(yè)，但我國經(jīng)濟發(fā)展的良好形勢為其創(chuàng)造了良好的生長環(huán)境，在中國的發(fā)展前景可觀，其在中國經(jīng)濟發(fā)展的舞臺上的作用必然越來越重要。作為我國的新興事物，其還受到我國法律、制度等方面的限制，借鑒國外發(fā)達(dá)國家在資產(chǎn)證券化方面的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國特色社會市場經(jīng)濟的具體國情，筆者總結(jié)出以下幾方面的建議。
第一，結(jié)合我國市場經(jīng)濟發(fā)展的特點，結(jié)合資產(chǎn)證券化運作的具體要求，制定并實施針對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)法律條例，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的法律化、制度化管理，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造適宜的法律土壤。
第二，降低債券發(fā)行的限制條件，擴大其規(guī)模，積極發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用，加強市場監(jiān)管及基礎(chǔ)市場建設(shè)，完善對市場和投資產(chǎn)品的級別評價，為證券化打造一個良好的市場發(fā)展平臺。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;高校融資;資產(chǎn)池
隨著我國高等教育由精英教育向大眾化教育的轉(zhuǎn)變,我國大學(xué)教育正在迅速地發(fā)展,需要大量的資金作為支持,以滿足實現(xiàn)高校發(fā)展的軟硬件建設(shè)的需要同時,由于高校超常規(guī)建設(shè)致使債務(wù)風(fēng)險急劇升高,迫切需要化解風(fēng)險的出口因此,及時吸收金融創(chuàng)新成果,學(xué)習(xí)借鑒和積極運用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具,研究并實踐資產(chǎn)證券化,為高校融資開辟出一條新的渠道
一我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析
資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,資本市場上發(fā)行證券工具從而對資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進行分離與重組的一種技術(shù)或過程資產(chǎn)證券化包含著一系列帶有革命性的金融創(chuàng)新成果,如破產(chǎn)隔離技術(shù)信用增級技術(shù)信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)換以及間接金融的直接化,等等這些創(chuàng)新技術(shù)的實踐,能夠有效降低風(fēng)險,提高金融交易效率,相應(yīng)的融資利息成本減少,交易成本得到大幅度節(jié)約,最終減小金融市場的摩擦,綜合融資成本得到降低,金融效率得到提高這也正是資產(chǎn)證券化在國外迅猛發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)
2005年,國家有關(guān)資產(chǎn)證券化推進工作突然提速,相繼出臺了一系列相關(guān)政策和產(chǎn)品2005年初,國務(wù)院同意在我國銀行業(yè)開展信貸資產(chǎn)證券化試點2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》(以下簡稱《試點辦法》),確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架
國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行已經(jīng)進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點工作繼信貸資產(chǎn)證券化管理辦法出臺之后,中國證監(jiān)會已獲準(zhǔn)研究與開發(fā)“非信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”,如企業(yè)應(yīng)收賬款租金收益基礎(chǔ)建設(shè)收費等證券化創(chuàng)新產(chǎn)品中國證監(jiān)會對這一前景廣闊,能改善企業(yè)直接融資結(jié)構(gòu)為證券市場增添投資新品種的固定收益類產(chǎn)品很重視證監(jiān)會已分別設(shè)立了“資產(chǎn)證券化領(lǐng)導(dǎo)小組”與“工作小組”未來的中國資產(chǎn)證券化必然朝著廣度和深度快速發(fā)展,這就為高校資產(chǎn)證券化的實踐提供了可能
二當(dāng)前高校融資渠道融資比較
高校辦學(xué)經(jīng)費短缺是世界高等教育今天和未來面臨的共同問題在國務(wù)院的關(guān)心和地方政府的大力支持下,這幾年,許多高校都抓住機遇,努力擴大學(xué)校的辦學(xué)空間,尤其是高校基建的極度擴張根據(jù)教育部規(guī)劃司的統(tǒng)計,最近十多年來,部屬72所高校幾乎都先后新征了辦學(xué)用地,建設(shè)了一批新的校區(qū),其中,有近50個新校區(qū)已陸續(xù)投入使用部屬高校共新增辦學(xué)用地接近10萬畝目前,部屬高校校均占地面積已達(dá)3000畝左右據(jù)初步統(tǒng)計,72所部屬高校這些年新建校舍總面積大概為6500萬平方米從1998年到現(xiàn)在,平均每年新建校舍300萬平方米,大多數(shù)學(xué)校每年完成的基建工作量都在20萬～30萬平方米之間加上連年的擴招,辦學(xué)規(guī)模和投入也很巨大這就造成了高校資金的短缺,而且缺乏發(fā)展后勁
根據(jù)教育產(chǎn)業(yè)和資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀與趨勢,目前,高校的融資可以采取以下幾種方式:(1)以老校區(qū)的固定資產(chǎn)做抵押,通過銀行貸款建設(shè)改造新校區(qū)(2)組建教育產(chǎn)業(yè)集團(3)加大校辦產(chǎn)業(yè)直接上市的比重(4)高校產(chǎn)權(quán)的股份化或資本化(5)高校資產(chǎn)證券化對學(xué)費的應(yīng)收賬款學(xué)生貸款和科研基金貸款進行資產(chǎn)證券化的運作(6)成立教育投資基金教育投資基金的發(fā)行可采用私募或公募兩種形式;投資對象主要是教育產(chǎn)業(yè),并參與證券一級市場的申購和配售(7)發(fā)行教育債券在以上眾多的融資渠道中,資產(chǎn)證券化作為一種成本較低效率更高更有潛力的資本市場運作新工具,在未來高校的融資過程中具有一定的可操作性當(dāng)前,我國的資產(chǎn)證券化實踐已經(jīng)步入嶄新的發(fā)展階段,也為高校資產(chǎn)證券化的成功實施創(chuàng)造了良好的實施環(huán)境,特別是為解決高校當(dāng)前的貸款包袱沉重融資環(huán)境惡化的難題,具有較強的現(xiàn)實意義
華爾街有一句廣為流傳的話生動地反映了這點,“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就可以將它證券化”國內(nèi)外涉及到高校而進行資產(chǎn)證券化主要集中在對學(xué)生的貸款進行證券化,美國在該領(lǐng)域做的比較成功,但是,從嚴(yán)格的意義上來說,這并不是真正的高校資產(chǎn)證券化,而是金融機構(gòu)實行的資產(chǎn)證券化因為高校并沒有進行融資,而只是高校學(xué)費收入資產(chǎn)證券化主要依據(jù)是實行資產(chǎn)證券化的一個極為重要的前提是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流,探討忽略了一個重要的問題——資產(chǎn)池的構(gòu)成規(guī)模和信用增級的可行性一個單個高校無法實現(xiàn)資產(chǎn)證券化,比如說一所高校每年新增學(xué)生5000人,每人學(xué)費按現(xiàn)在的平均水平6000元的話,也只有3000萬元發(fā)行期限十年的證券也只有3億元遠(yuǎn)遠(yuǎn)夠不上資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的最低要求,更難以達(dá)到化解系統(tǒng)性風(fēng)險的目的鑒于此,筆者提出了區(qū)域性資產(chǎn)證券化的新思路
三高校資產(chǎn)證券化的運作流程構(gòu)建
區(qū)域性資產(chǎn)證券化實施的核心內(nèi)容是資產(chǎn)池中的高質(zhì)量有效資產(chǎn)的建立可實現(xiàn)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的特征應(yīng)該包括:(1)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流;(2)持續(xù)一定時期的低違約率低損失率的歷史記錄;(3)本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期間;(4)金融資產(chǎn)的分布有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布;(5)原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間,有良好的信用記錄;(6)金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價值,或它對于債務(wù)人的效用很高;(7)金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化高質(zhì)量的合同條款,以保證原始權(quán)益人對該資產(chǎn)擁有完整的所有權(quán);(8)資產(chǎn)具有一定的規(guī)模符合或者接近理想化證券資產(chǎn)在高校只有學(xué)費收入,但單個高校規(guī)模太小無法構(gòu)成合適的資產(chǎn)池規(guī)模,所以,必須是區(qū)域性高校捆綁式實現(xiàn)證券化在我國每個省都有一系列的高校,涉及綜合類人文類理工類師范類農(nóng)林類,等等,高校生源上具有互補性,各高校的定位不同,生源不同,較好地分散系統(tǒng)性風(fēng)險,符合債券信用等級提高的條件
規(guī)劃的具體運作流程如下:高校將在一定期限內(nèi)的學(xué)費收入以真實銷售方式出售給一家SPV(特設(shè)委托機構(gòu)),由高校代收學(xué)費并定于每年某一日期后將學(xué)費收入付至SPV的專門賬戶;然后通過政府擔(dān)保(在一個區(qū)域內(nèi)地方政府容易統(tǒng)一協(xié)調(diào))金融擔(dān)保公司或者保險公司進行擔(dān)保,以達(dá)到信用增級的目的最后在資本市場上向投資者發(fā)行債券或股票取得資金,扣除一系列的發(fā)行費用和金融機構(gòu)中介費用后,作為高校融資款項當(dāng)高校增加新的學(xué)生后,所得學(xué)費立即被存入SPV設(shè)立的專門賬戶該賬戶用做對投資者還本付息在投資沒有還本時候,還可以利用資金做購買國債等收益穩(wěn)定風(fēng)險極低的投資,以上過程是一個在一定年限內(nèi)(具體期限根據(jù)所籌資金量而定)循環(huán)進行的過程
資產(chǎn)證券化流程簡單圖解:
四結(jié)論
隨著我國金融改革的深入和與國際接軌的進程加快,資產(chǎn)證券化也將會成為高校一條低成本的融資渠道教育是投資風(fēng)險小回報率高的朝陽產(chǎn)業(yè),通過資產(chǎn)證券化,投資者從高校的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中獲得豐厚的回報一方面,高校資產(chǎn)證券化可以為投資者提供新的投資工具;另一方面,由于資產(chǎn)證券化提高了高校的辦學(xué)實力與信譽,亦可改善高校的辦學(xué)條件區(qū)域性資產(chǎn)證券化為高校擴大招生和進一步融資創(chuàng)造了有利條件,使高校的辦學(xué)逐步走向良性循環(huán)的發(fā)展道路
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去年資本市場整體表現(xiàn)差強人意，在極其震蕩的市場背景下，資管業(yè)務(wù)成為證券行業(yè)新的盈利增長點。
憑借資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品的表現(xiàn)不俗，特別是在固收類、量化類、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)領(lǐng)域均取得的投資業(yè)績，長城證券逐步獲得市場認(rèn)可，位列中國基金業(yè)協(xié)會的“2016年券商資管月均規(guī)模20強”。
資管行業(yè)是高智力投入行業(yè)，長城證券資管業(yè)務(wù)取得優(yōu)秀成績與其深厚的人才儲備不無關(guān)系。據(jù)悉，去年長城證券的投資主辦人員高達(dá)40多人。
“人才是一切創(chuàng)新的來源，我們鼓勵員工及時汲取行業(yè)先進知識，鼓勵創(chuàng)新思維，鼓勵通過內(nèi)部培養(yǎng)人才、外部引進人才，從本源上提升團隊創(chuàng)新能力和核心競爭力。”長城證券方面在接受《投資者報》記者采訪時表示，公司在培養(yǎng)和引進人才的同時，注重配套相應(yīng)的激勵機制和考核機制，充分挖掘現(xiàn)有人才潛力和優(yōu)勢，進一步完善人才優(yōu)化機制，著力打造專業(yè)化、特色化、一體化的業(yè)務(wù)團隊。
口碑：固收紅閃亮長城
Wind數(shù)據(jù)顯示，長城證券2016年受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入3.1億元（合并口徑），業(yè)績良好。具體來看，集合理財和專向理財均有提升，截至2016年底，長城證券主動管理類產(chǎn)品規(guī)模為702億元，同比增長96%；專項理財主要為資產(chǎn)支持專項計劃，截至2016年底，該業(yè)務(wù)整體規(guī)模為72.49億元，同比增長28倍。
長城證券資管中表現(xiàn)最為突出的是固收業(yè)務(wù)，標(biāo)準(zhǔn)固收類產(chǎn)品2016年整體年化收益率為同期中債總財富指數(shù)收益率近1.8倍。此外，長城證券固收類產(chǎn)品中的“紅系列”在業(yè)內(nèi)口碑良好。
與同行業(yè)的券商標(biāo)準(zhǔn)化固收類產(chǎn)品相比，長城證券標(biāo)準(zhǔn)化固收類產(chǎn)品整體收益率排名靠前，其中季季紅3號排名前5。第九屆中國資產(chǎn)管理年會暨金貝獎評選中，長城證券資管產(chǎn)品“長城證券季季紅1號集合資產(chǎn)管理計劃”最終脫穎而出，評定表現(xiàn)優(yōu)異，榮獲“2016年最具人氣理財產(chǎn)品”獎項。
此外，長城證券量化對沖類產(chǎn)品表現(xiàn)同樣可圈可點，2016年整體年化收益率較好，遠(yuǎn)高于量化對沖型公募基金收益率中位數(shù)。在“2016年中國財富管理高峰論壇暨2016年中國最佳財富管理機構(gòu)評選”中，長城證券資產(chǎn)管理部量化團隊榮獲“2016年中國最佳量化投資團隊”獎項。
創(chuàng)新：ABS堅定前行
值得注意的是，為解決企業(yè)融資需求，長城證券創(chuàng)新推出了豐富的固定收益產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化成為長城證券在資管業(yè)務(wù)上發(fā)力的創(chuàng)新首駐點。
2016年，隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，長城證券在業(yè)務(wù)規(guī)模和基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣性、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新上都呈現(xiàn)飛速發(fā)展態(tài)勢。截至2017年一季度，公司已成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)覆w應(yīng)收賬款、小額貸款、保理融資債權(quán)、租賃租金等多種企業(yè)資產(chǎn)證券化類型，實現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模、基礎(chǔ)資產(chǎn)品種和創(chuàng)新模式探索的自我突破。
長城證券資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步雖晚，但發(fā)力強，截至去年底規(guī)模達(dá)72.49億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，長城證券作為計劃管理人的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)規(guī)模業(yè)內(nèi)排名第17位。
雖然推出時間較晚，但資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迅速在長城證券落地生根，受到業(yè)內(nèi)的廣泛認(rèn)可，公司榮獲2016年中國資產(chǎn)證券化研究院年會“最具潛力計劃管理人獎”。
具體產(chǎn)品方面，“長城證券-康景物業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃”獲2016年第二屆結(jié)構(gòu)融資與資產(chǎn)證券化論壇暨2016年度“資產(chǎn)證券化?介甫獎”收費權(quán)類產(chǎn)品“最佳產(chǎn)品獎”；“長城-融創(chuàng)購房尾款資產(chǎn)支持專項計劃”獲2016年中國資產(chǎn)證券化研究院年會企業(yè)類資產(chǎn)證券化應(yīng)收賬款類產(chǎn)品“最受歡迎獎”；而“長城證券-合生創(chuàng)展購房尾款資產(chǎn)支持專項計劃”獲2016年中國資產(chǎn)證券化研究院年會企業(yè)類資產(chǎn)證券化應(yīng)收賬款類產(chǎn)品“最佳結(jié)構(gòu)獎”。
調(diào)整：回歸受托本色
今年3月以來，銀監(jiān)會對商業(yè)銀行監(jiān)管升級，嚴(yán)查委外理財，券商資管也面臨沖擊，根據(jù)興業(yè)證券研究團隊對各類型非銀機構(gòu)的委外規(guī)模測算，券商資管占比28.53%，緊跟公募基金后面。
長城證券方面表示，自2016年證監(jiān)會修訂和“新八條底線”，再到近期“一行三會”的統(tǒng)一監(jiān)管動向，加之新鮮出爐的銀監(jiān)會46號文等一系列文件，無不彰顯出監(jiān)管降杠桿、去通道、穿透監(jiān)管、禁資金池業(yè)務(wù)等規(guī)范思路，以穩(wěn)中求進的導(dǎo)向，引導(dǎo)資金由虛向?qū)崳档推髽I(yè)債務(wù)杠桿，真正支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展。
